2021-12-09安信证券苏铖对百润股份进行研究并发布了研究报告《激励提价次第推出，品类经营稳健出众》，本报告对百润股份给出买入评级，认为其目标价位为74.77元，当前股价为68.22元，预期上涨幅度为9.6%。
百润股份(002568)
事件：公司发布提价公告。基于原辅材料、包材、人工、运输、能源等成本上涨，及公司优化升级产品带来的成本上升，公司决定对各系列产品出厂价格进行调整，主要产品价格上调幅度为4%-10%不等，新价格自2021年12月25日开始按产品调价通知执行。根据渠道调研，预计后续终端价格将跟随微调。
刺激渠道补货，四季度有望实现较高增长。截至今年前三季度，公司营收同比增45%，其中预调鸡尾酒在去年高基数下仍保持较快增长，在今年消费行业整体需求疲软的大背景下，相较其他诸多品类表现良好。根据渠道跟踪，10-11月公司预调鸡尾酒维持较高增速，微醺、强爽持续放量，清爽铺货稳步进行，渠道库存水平可控。四季度为公司业务旺季，主因圣诞、元旦等节假日下消费需求旺盛，同时促销活动较多，且公司会上市季节限定产品，如微醺推出冬季限定热红酒风味。预计提价将刺激经销商进货积极性，加速提前进货，公司四季度收入有望保持较高增长。
覆盖成本压力，提升明年业绩确定性。公司成本结构中包装材料占比较高，目前瓶罐产品比例约为2:8。21Q3，中国玻璃制品价格指数平均同比上涨3pct，铝锭市场价平均同比上涨44%，瓦楞纸价格平均同比上涨13%。公司此次提价幅度较大，有望较好地覆盖成本上涨，对盈利提升也有帮助，有助于激励首年业绩超额达成。
拟推股权激励绑定核心人员利益，给予稳健增长预期。此前公司推出股权激励计划预案，拟授予300万股，激励对象包括公司核心管理人员、核心技术人员、骨干业务人员合计227人，平均1.32万股/人。业绩考核目标为以2021年营收为基数，2022/2023/2024年营收增长率不低于25%/54%/85%，算得三年营收CAGR为22%。此次激励范围广、目标值稳健，主要用于绑定中高层管理者利益。近期公司销售团队注入新鲜血液，相关人员市场营销经验丰富。我们认为，此次激励目标增速留有余力，伴随渠道下沉稳步推进，叠加提价影响，明年实际增长有望超额完成增长目标。
持续深度经营年轻人，深耕酒精饮品战略清晰，长期空间乐观。公司是稀缺的聚焦经营年轻消费群体的成功企业，近年来持续进阶完善产品矩阵，满足消费者的多元化需求，增强消费频次及粘性。其中，微醺凭借精准的消费场景定位获得成功，高酒精度产品强爽起势放量，气泡酒产品清爽网点铺货稳步推进。同时，公司敏锐瞄准一二线城市年轻女性发力梅酒赛道，产品上市前测试充分，期待后续铺市效果。此外，四川威士忌产能为未来推出偏高端的威士忌预调酒做好基酒储备，同时也为长期推出自主品牌威士忌产品奠定基础。公司深耕酒精饮品战略清晰，前景乐观，成长可期。
投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为1.07、1.47、1.96元，剔除股权激励费用分别为1.07、1.50、1.97，给予6个月目标价74.77元（不考虑激励费用），对应2022年50倍PE，维持“买入-B”评级。
风险提示：低度酒市场扩张，潜在有力竞争者加入加剧竞争的风险；品类渗透率可能存在天花板。
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为80.37；证券之星估值分析工具显示，百润股份（002568）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
