据百川资讯，草甘膦价格今日上涨500元/吨，涨幅达2%；草甘膦开工情况有很大改善，江苏供应商本周也已经开工，甘氨酸生产商表现出待价而沽的心态。
业内认为，四川、浙江两省草甘膦产能占全国约39%，持续至9月的中央环保督查令当地草甘膦企业开工维持低位，旺季供需缺口明显。同时，草甘膦原料甘氨酸受环保因素影响供应趋紧，价格大幅上涨，也为草甘膦涨价提供支撑。
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华信国际：贸易放量,业绩大幅增长,看好“能源+金融”战略
产品涵盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大系列30多个原药和100多个制剂品种。
公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入89.37亿元,同比增长69.74%,实现归属于上市公司股东的净利润2.40亿元,同比增长125.34%,实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润2.39亿元,同比增长135.99%,实现EPS 0.11元;其中Q2实现净利润1.24亿元,同比增长115.16%,环比增长6.98%。
同时公司预计2017年1-9月公司实现归属于上市公司股东的净利润区间为3.1258亿元~3.9688亿元,同比增长47.69%~87.52%。
1、公司各项业务齐头并进,成品油和橡胶贸易规模快速增长
公司2017H1实现营业收入89.37亿元,同比增长69.74%,分业务看,公司成品油贸易营业收入达到52.58亿元,占比达到58.84%,同比增长36.22%,是公司营收增长的重要驱动力;报告期内,公司橡胶贸易业务快速增长,营业收入达到24.00亿元,同比增长352.06%,占营业收入的比例达到26.85%,是驱动公司营收大幅增长的另一个重要力量,橡胶贸易业务是公司今年大力拓展的新的贸易业务,总体看我国汽车市场对天然橡胶的需求逐年增长,而国内天然橡胶供应不足,进口贸易业务具有非常大的空间;报告期内,公司喷气燃料业务快速增长,实现营业收入9.50亿元,同比增长861.70%;公司液化气销售及运输业务营收规模略有下滑,实现营业收入1.15亿元,同比下滑4.31%。
报告期内公司销售毛利率4.33%,同比下滑1.74pct,毛利率下滑的主要有两方面的原因,一方面是报告期内毛利率较低的成品油贸易和橡胶贸易营收占比大幅提升,另一方面公司各项业务毛利率（除橡胶贸易外）均有不同程度的下滑,营收占比最大的成品油贸易毛利率下滑0.46pct至2.57%,保理业务毛利率下降19.71pct至59.75%。
报告期内公司销售净利率2.90%,同比提升0.28pct,公司在毛利率下降1.74pct的情况下,净利率同比提升主要得益于两方面,一方面公司期间费用率下降了0.41pct,另一方面公司去年同期投资收益亏损6964万元,今年基本没投资收益亏损,因此净利率实现同比增长。
报告期内公司财务费用下降明显,从282.33万元下降为-572.95万元,主要得益于上半年人民币升值带来的汇兑收益;公司管理费用总体保持平稳;公司销售费用达到1224.66万元,同比增长69.46%,主要是公司成品油贸易业务增长带来的运费增长。
2、公司通过资产置换,打造“能源+金融”的双轮驱动发展战略
公司2015年通过将之前的农化业务出售给广东华信,全部剥离了之前波动性较大的化工资产,随后逐步注入了能源贸易和商业保理等金融业务,逐步打造了公司“能源+金融”的双轮驱动发展战略,未来公司将全面发展现有的能源和金融业务,同时积极寻找能源和金融板块的外延式发展机会。
目前公司能源板块的业务主要包括成品油贸易和橡胶贸易,成品油贸易主要是公司全资孙公司香港天然气的油品转口贸易业务、全资子公司福建华信的成品油业务;接住公司能源业务的相关资源,公司大力发展橡胶内贸业务,同时公司通过洋浦国际能源交易中心开展能源化工行业产品交易服务业务。
目前公司金融业务主要全资子公司上海保理开展的保理业务,公司保理业务专注于石化产业链,与国内诸多金融机构形成了良好的合作关系,拓宽了公司的融资渠道。
我们看好公司“能源+金融”的战略发展模式,能源行业规模大,公司背靠华信集团,具有丰富的能源方面的资源,为公司能源业务发展提供强力支持;能源行业是资金密集型行业,融资需求多,公司开展商业保理业务市场需求较大,具有做大做强的产业基础。
3、投资建议
预计公司2017~2019年净利润分别为4.96、5.33和6.78亿元,对应EPS分别为0.21、0.23和0.29元,当前股价6.95元,对应PE分别为33.0、30.7和24.2倍,首次覆盖,暂不给予评级。
风险提示:人民币汇率大幅波动,能源化工品价格大幅波动。
兴发集团：半年报业绩创新高,草甘膦和有机硅价格齐上涨
自备甘氨酸产能，一体化产业链受益明显。
2017年8月12日,公司发布半年报:2017年上半年,公司实现营业收入79.06亿元,同比增长19.5%;实现扣非后归母净利润1.01亿元,同比增长426.9%;经营活动中现金流量达到4.21亿元,同比增长82.8%。
甘氨酸和草甘膦价格齐上涨,公司整体受益行业竞争力增强。受环保政策收紧等因素影响,华东区甘氨酸价格由2016年上半年平均8438元/吨上涨至2017年同期9309元/吨,涨幅高达10.3%;华东区草甘膦价格由2016年上半年平均17598元/吨上涨至2017年同期22088元/吨,涨幅高达25.5%。公司控股泰盛化工（占股75%）,利用甘氨酸法生产草甘膦,拥有甘氨酸产能10万吨/年（权益产能8.5万吨/年）和草甘膦产能13万吨/年（权益产能9.75万吨/年）,实现草甘膦产品原料自给。2016年上半年原料甘氨酸平均价格涨幅低于草甘膦产品价格涨幅,价差由9159元/吨扩大至12779元/吨,增幅高达39.5%。公司实现甘氨酸原料自给,整体受益于原料及产品价格上涨行业竞争力增强。
有机硅价格上涨,公司产品向下游延伸业绩弹性进一步扩大。华东区甲基环氧硅烷（DMC）价格由2016年上半年平均13612元/吨上涨至2017年同期的20397元/吨,涨幅高达49.8%。公司拥有有机硅单体产能16万吨/年（权益产能8万吨/年）,对应DMC产能约8万吨/年,同时公司产品向下游延伸,具有2万吨/年高温胶和1万吨/年室温胶产能,受益于DMC价格上涨,公司业绩弹性进一步扩大。
磷矿石储量丰富,磷化工产业链整体发展实现协同互补。公司现有磷矿石储量2.67亿吨,在探矿储量约为1.93亿吨,现有磷矿石产能655万吨/年,磷酸盐产能18.25万吨/年,电子级磷酸产能3万吨/年,2016年公司磷矿石业务实现营业收入9.84亿元,综合毛利率高达66.7%。同时公司拥有水电站29座,总装机容量达到16.77千瓦时,丰富水电资源为包括磷化工在内的业务提供绿色电力资源。公司布局磷化工整体产业链,实现各方协同互补,业绩持续创新高。n盈利预测和投资评级:我们看好公司草甘膦除草剂产品的行业竞争力和在磷化工产业链的整体布局,预计2017-2019年EPS分别为0.70、0.77和0.92元/股,维持“买入”评级。
风险提示:公司新建磷化工项目进度低于预期;公司产品价格波动风险;公司草甘膦和有机硅等产品盈利能力低于预期;公司产品下游需求低于预期。
扬农化工：除草剂成业绩增长主力,麦草畏有望进一步带动下半年业绩
拥有草甘膦年产能3万吨，其工艺优良、环保合规，盈利能力稳健。
公司发布17年半年报,17年上半年公司实现营业总收入20.02亿元,同比增长25.48%;实现归属于上市公司股东净利润2.53亿元,同比增长19.09%,实现每股收益EPS为0.82 元。17年第二季度公司实现营业总收入9.52亿元,同比增长22.41%;实现归属于上市公司股东净利润1.23亿元,同比增长4.91%,扣除非经常损益后的净利润1.06亿元,同比增长25.54%,二季度归母净利润增速减缓,主要受汇兑损失影响。受益于环保政策趋严,国内农药产能受到抑制,公司除草剂价格上扬明显,带动17上半年公司业绩稳定增长,下半年一方面是环保高压、另一方面是孟山都相关转基因作物顺利推广,公司除草剂麦草畏将从中收益,公司第三季度业绩有望保持稳定增长,给予 “买入”评级。
公司业绩增长主要受益于除草剂业务:公司产品分为杀虫剂和除草剂,杀虫剂主要产品是除虫菊酯,除草剂主要产品是草甘膦和麦草畏。17年上半年杀虫剂实现营业收入10.37亿元,同比增长11.63%,除草剂实现营业收入7.11亿元,同比增长30.46%。杀虫剂业务增速相对较缓,主要是受家卫行业整体需求不足的影响,使得上半年国内卫药销售额同比下降2.18%。除草剂业务受益于环保政策趋严,公司上半年除草剂平均价格为3.80万元/吨,同比增长56.9%。同时,二季度麦草畏产品放量,4月初如东二期新增1万吨/年麦草畏产能释放,公司麦草畏产能提升至1.5万吨/年,加大除草剂业务盈利能力。
三项费用率增加拖累二季度业绩增长:公司17年上半年三项费用共计2.19亿元,同比增加42.50%,三项费用率同比增加1.31百分点至10.94%。其中二季度三项费用大幅增加,三项费用共计1.14亿元,同比增加51.36%,环比增加8.87%,而三项费用率同比增加2.3百分点至11.99%。二季度三项费用增加主要受财务费用增加所致,17年二季度财务费用为0.186亿元,而去年同期为-0.212亿元,两者差距较大。财务费用增加一方面是贷款费用增加至利息支出费用增加,另一方面是由汇率波动而产生汇兑损失,上年同期体现为汇兑收益。
转基因作物顺利推广,麦草畏市场前景广阔:2016年11月份美国环保署批准使用孟山都Vapor Grip 技术的麦草畏,同年12月巴西批准商业化孟山都MON87708转基因大豆,同时,欧盟委员会宣布批准进口Roudup Ready 2 Xted转基因大豆。随着国际农化巨头推广转基因作物,其中17年抗麦草畏转基因大豆种植面积约为810万公顷,到19年预计超过2200万公顷,麦草畏的需求量有望大幅增加。公司如东二期2万吨/年麦草畏产能主要用于转基因作物,其中1万吨/年产能于几年4月初投产,目前产能近乎满产,如东二期另外1万吨/年产能的建成释放,公司麦草畏产能将达到2.5万吨/年,将成为全球麦草畏龙头企业,麦草畏业绩有望大幅增长,带动公司业绩稳定增长。
中央环保督察组入驻各地,草甘膦等产品价格有望持续上扬: 17年上半年环保趋严,上游原料甘氨酸和黄磷价格上涨,甘氨酸法草甘膦价格因成本支撑,价格同步上涨,公司3万吨/年草甘膦采用IDA法生产,二乙醇胺为主要原料,其价格相对平稳,上半年草甘膦的市场均价为22536.9元/吨,同比增长28.03%,目前草甘膦价格为24000元/吨,同比增长38.73%,产品和原料价格差进一步扩大,草甘膦业务有望大幅增厚公司净利。
盈利预测:预计公司2017/2018年实现净利润5.64/7.17亿元,yoy+28.29%/+27.20%,折合EPS为1.82/2.31元,目前A股股价对应的PE为21.6倍和17.0倍,对应的PB为3.13和2.73。中央环保督察组工作持续推进,国际农化巨头转基因作物的推广,公司产品量价均有望同步上涨,公司业绩有望保持稳定增长,给予“买入”评级。
风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、在建项目进度不及预期。
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