6月19日，伯克希尔•哈撒韦在日本股市收盘后发布声明，通过其全资子公司National Indemnity Company，将其在日本五大商社的平均持股比例提高至8.5%以上。该公司强调了其长期持有日本投资的立场，并表示不会将持股比例超过9.9%，尽管会根据价格做出相应调整。
根据6月12日披露的监管信息，伯克希尔持有伊藤忠7.4%的股票、丸红和三菱8.3%的股票，以及三井和住友各8.1%和8.2%的股票。这表明巴菲特在过去几周继续大举增持日本五大商社的股票，总金额已经达到2.8万亿日元。
值得注意的是，日本股市近两个月来一直呈现强劲的上涨势头，而巴菲特所持有的五大商社股票更是这一上涨势头的引领者，使得巴菲特在日本市场获得了丰厚的回报。
事实上，对于五大商社的投资已经成为伯克希尔除美国以外最大的一笔投资项目。
关于巴菲特在日本股市的投资，网络上有大量的分析文章，涵盖了从巴菲特大手笔投资的特点到五大商社的主要业务类型、资本开支变化、现金流以及股息率等方面。这些文章大都称赞巴菲特的明智和精准，承认他的投资策略一直以来都非常成功。
然而，在我看来，巴菲特投资日本股市的原因并不那么复杂，可以归结为两点：首先，日本股市的估值确实相对较低，无论是绝对值还是相对值；其次，日本央行的宽松政策为巴菲特提供了便利条件，使得他能够轻松获取资金。
从历史上看，日本股市的估值已经非常低廉。许多人可能不知道，在1985年至2000年期间的约15年时间里，日本股市一直是世界上最昂贵的股市。尤其是在1990年股市泡沫达到顶峰之前后，日本股市的平均市盈率高达上百倍。当时，日本股市总市值超过了美国（尽管当时日本的经济
规模还远不及美国），而且日本公司在全球十大市值最高的上市公司中占据了8个席位。这可以说是人类历史上资本市场最离奇的资产泡沫之一。
日本股市：历经数十年的下跌后，市场估值达到历史低点
据报道，经历了长达10年、20年 ja和30年的下跌，日本股市在2023年第一季度达到了历史低点，日经平均指数的市盈率下降至仅为12.5倍。此外，日本最近逐渐摆脱了持续30年的通缩困境。根据前瞻市盈率（Forward PE）的估算，2022年第四季度至2023年初，日本股市的估值是过去50年中最低的时刻，甚至比1997年、2008年和2020年更便宜。
这样低廉的资产，谁能不喜欢呢？
此外，与其他全球主要发达国家的股市相比，日本股市也明显具有吸引力。
通常对一个国家的股市进行估值比较时，会使用市盈率（PE）或市净率（PB）。从市盈率的角度观察日本股市的估值，与G7国家中的其他国家相比并不算低，但与美国以外的其他发达国家基本持平。然而，由于日本正在摆脱长达30年的通缩困境，预计前瞻市盈率还会进一步下降，这意味着日本股市的前景十分良好。相比之下，尽管意大利、英国和德国等国家的股市估值看起来很低，但由于前景不太乐观，吸引力相对较低。
与之相比，标普500指数的市盈率高达20倍……
如果从市净率的角度观察，日本股市可以说是七个发达国家中估值最低的。甚至低于备受看衰的意大利。与此相对，美国股市的市净率高达4.1。
此外，从股债收益的对比来看，日本股市的估值十分低廉。目前，日本国债收益率仍维持在0附近，而且日本央行已承诺暂时不会退出收益率曲线控制（YCC）政策。与此同时，美国和欧洲的股市估值相对较高，而它们的国债收益率一般都在4%以上。这意味着，使用自由现金流贴现（DCF）模型来估算今天西方主要国家的股市价值时，日本股市
可以说是处于绝对底价。低至接近0的国债收益率使得日本五大商社的股价几乎相当于美国公司同等现金流的1/3到1/4。在这种情况下，为什么还不购买呢？
当然，这种低估主要归功于日本央行对国债收益率的压制。不过，如果日本央行在未来放弃YCC政策，日本国债收益率可能会上升。尽管如此，相对于美国或欧洲，日本股市相对于债市的估值优势仍然是全球最低的。
最后，也是最重要的一点，巴菲特可以在日本股市实现无风险套利。这是什么意思呢？
这意味着巴菲特购买日本五大商社股票的资金，很大一部分实际上并不是来自美国，而是通过在日本发行债券筹集的资金。
据媒体报道，2023年4月，巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司发行了价值1644亿日元（约12亿美元）的日元债券，包括3年期的短期票据和长达30年的债券，平均发行利率仅为2.325%。自2019年以来，伯克希尔·哈撒韦公司几乎每年都在日本发行一批债券，利用其信用在日本筹集低成本的日元资金，然后用这些日元进行相关投资。
更令人惊叹的是，巴菲特从五大商社股票中获得的股息足以完全覆盖债券利息成本，甚至还有相当的剩余收益。例如，即使在经历了第一季度的大涨后，MSCI日本指数的股息率仍为2.08%，而巴菲特所投资的五大商社的股息率高于日经指数的平均水平：住友商社的股息率为4.7%，丸红商社为4.24%，三井物产为3.3%，三菱公司为3.78%，伊藤忠商社为2.59%。
巴菲特免费获得了为期30年的日元资金，成本仅为2.33%，而他将债券融资所得用于购买五大商社的股票，可以直接获得2.6%至4.7%的股息收入。这相当于巴菲特不需要花费任
何资金，除了可能获得五大商社股票上涨收益外，每年还可以额外获得约2%的现金分红。
那么，巴菲特这种投资存在什么风险呢？简直就是纯粹的套利！
当巴菲特利用极低利率融资购买极度低估的股票并获利丰厚时，从日本金融市场整体上看，必然有人亏钱。那么，巴菲特到底从谁那里获得了利润呢？
答案是：日本央行！
无论是3个月期、2年期还是10年期公债，日本的收益率远低于其他主要西方国家。在美国3个月期国债收益率已经达到5.5%时，日本的3个月期国债收益率甚至是负值！
自2022年10月以来，全球主要央行中只有日本央行和中国央行在进行量化宽松政策。正是因为日本央行不断购买债券，大大压低了日本社会的无风险利率，使得巴菲特能够以极低的成本融资进行投资。
