第一堂课
尊重市场是投资王道
在巴菲特看来，投资者以什么样的心态对待股价的波动，对投资的成败有着特别重要的意义。他将股市形象地称为“市场先生”，认为股票交易价格就来自这位奇怪的先生。这位先生是投资者的合伙人，它乐于助人，每天都会出现。它报出的股票交易价格既可以促使你买入股票，也可以促使你卖出股票，既可以让你挣钱，也可以让你赔钱，关键在于你对它有什么样的态度。
1.别不把“市场先生”放在眼里
尊重市场先生，尊重自己。沃伦·巴菲特
说到“市场先生”，我们不得不提起巴菲特的老师格雷厄姆，因为市场先生的概念是由他提出来的，他认为股票市场因素会对股票价格产生很大的影响。这种市场因素变幻莫测，不是人们可以控制的，它堪称一位高深莫测、充满神秘感的“先生”
对于老师的这种观点，巴菲特非常赞同，并很好地领悟了其意。在巴菲特看来，正确看待股价波动的心态，是决定投资成功的重要因素。他说:“你可以形象地认为股票价格就是“市场先生’的朋友，它是你的合伙人，它特别乐于助人。每天它都会出现，当它报出一个股票价格时，你既可以买入股票，也可以卖出股票，你怎样做都行。
但
巴菲特指出，市场先生有个毛病感情脆弱。在它心情好的时候，它看到的都是对企业发展有利的因素，所以会报出非常高的交易价格；在它意志消沉、情绪低落的时候，它看到的都是对企业乃至整个世界产生负面影响的因素，所以它会报出非常低的交易价格。巴菲特提醒初入股市的年轻人，千万别和市场先生作对。当市场先生高兴时，你就卖股票和它一起享受生活，当市场先生悲伤时，你就让它尽情发泄，买股票和它共渡难关
。
当然了，市场先生也有讨人喜欢的优点，那就是它是个厚脸皮，它从来不介意没人理它。如果它今天报出了一个价格没人理会，明天它还会报出一个新的价格来。很明显的是，它可以报它的价格，但买不买是你自己的事情。
当它报出的价格高得离谱或低得令人咋舌时，你可以乱中取胜，这样就对你有利了
。
巴菲特的老师
格雷厄姆
认为，
股票交易价格不是某个人精心设计的结果，而是不同投资者不同心态反映出来的总体效应。从长期来看,它一定能真实地反映上市公司的价值，可是这到底需要多长时间呢?谁也无法确定
。格雷厄姆认为，对于投资者来说，每天的股票波动只有一个重要意义，那就是:
当股票价格大幅下跌时，投资者都有一个买入的机会;当股价大幅度上涨后，投资者都有一个卖出的机会
。
对于这种理论，巴菲特打了一个比方:如果你准备一辈子吃牛肉汉堡包，而不希望养牛，那么你对牛肉价格的高低就不会太过关注。同样的道理，如果你想不断买汽车，而不是造汽车，那么你到底是愿意车价更高，还是希望车价更低呢?话说回来，
如果在近五年里你打算买人股票，而不打算卖出股票，那么在此期间，你是希望股价不断走高，还是希望股价不断走低呢?
这些问题的答案都是很明显的，因为你的希望本身已经告诉了你答案可现在的问题是，这么简单的题目很多投资者都做不对。他们明明打算在今后的几年中买股票，但是看到股价上涨时，忍不住要继续买入;相反，他们原本希望在今后的几年里卖股票，但是看到股价下跌是，仍然犹豫，不肯卖出，期待股价进一步下跌。说得形象一点，这就像是排队买汉堡包的人，当他们看到即将到手的汉堡包价格不断上涨时竞会感到高兴，这种反应是非理性的投资行为。
有些投资者将市场看做人，他们认为投资就是了解“市场先生”的心理，比别人稍微快一些预见到市场先生情绪的变化。
有些投资者将市场看做一台投票机，对一切投资技巧都持怀疑态度:他们相信，全民投票的结果反映的是集体智慧。
这两种看法都对年轻的投资者有指导意义，但哪一种都不是对市场先生的全面描述。但是拟人化的比喻，有助于解释长期的趋势。
传统智慧的一致性决定了影响市场的潮流和时尚。市场先生观点的突然变化是对极端市场变动的唯一解释。
2.尊重市场先生，就是遵循价值规律
最近10年来，实在很难找得到能够同时符合我们关于价格与价值标准的权益的投资目标。尽管我们发现什么事都不做才是最困难的一件事，但我们还是尽量避免降格以求。 沃伦·巴菲特
古语有云：“合久必分，分久必合。”如果用在股市上，我们可以说它是“涨久必跌，跌久必涨”，这是市场在按自己的规律运行，期间包含着经济形势、资金供给状况、政府政策变化、投资者心态等诸多影响因素，虽然起伏不断、一波三折，但总体上是沿着经济发展的轨迹运行的。因此，尊重市场先生，就是遵循价值规律。
巴菲特认为，当市场先生报出股票价格时，它最终会遵循价值规律。为什么会这样呢?道理其实很简单:价值规律是商品经济的基本规律，而股市是商品经济的产物，理所当然要遵循价值规律。
商品的价值是由生产商品的社会必要劳动时间来决定的，商品交换是根据商品的价值量来进行的。这就是价值规律的基本原理。价值规律的表现形式是:
在商品交换的过程中，由于受供求关系影响，价格会围绕价值上下波动。从短期来看，价格经常背离价值;但从长期来看，价格基本符合价值的趋向。
1929年，美国股市面临着市场崩盘的威胁，美国国会特地邀请一些专家召开意见听证会。格雷厄姆作为当时华尔街上最著名的投资大师，也参加了这次听证会。在听证会上，美国参议院银行业委员会主席问格雷厄姆:“如果存在这样一种情形：你发现某种商品的价值达30美元，但现在只要花10美元就能买到，并且你已经买下了一些这样的商品，那么显而易见，只有当别人愿意以30美元购买你手里的商品时,你才能实现其中的利润。同样的道理，在股票市场上，你有什么办法使一种廉价的股票的巨大价值被发现呢?”
格雷厄姆
是这样回答的:“这个问题正是我们行业的神秘之处，
经验告诉我们，市场最终会使股价达到它的价值。也就是说，‘股价很低只是暂时的，将来总有一天会实现它的价值。
”
1950年秋季、巴菲特进入哥伦比亚大学研究生院，在格雷厄姆的指导下学习。值得一提的是，在格雷厄姆执教的22年中，巴菲特是他唯一给出的“A+”的成绩的学生。
1951年6月，巴菲特毕业了，回到家乡后，在父亲开的公司里担任股票经纪人。1954年，巴菲特前往纽约，进人格雷厄姆的投资公司工作。1956年格雷厄姆退休，公司解散，巴菲特带着学到的投资经验和策略回到家乡，创办了合伙企业巴菲特有限公司，正式开始独立管理投资生涯。
在格雷厄姆的投资公司工作时，巴菲特曾向格雷厄姆请教了这样个问题:“怎样才能确定一只股票是被市场价值低估的，而它最终会升值呢?”格雷厄姆耸耸肩说:“市场最终总是这么做的。从短期来看，市场是一台投票机；但从长期来看，它是一台称重机。
在格雷厄姆看来，
影响股价的有两个最重要的因素，一是企业的内在价值，二是市场投机。
当这两者相互作用时，才使得股价围绕着企业内在价值上下波动。言外之意是，
价值因素只能在一定程度上影响股票价格，股票价格经常偏离内在价值的情况很正常，不足为怪。
1969年，美国股市已经处于高度投机状态，巴菲特认为当时真正的市场价值分析原理对投资的作用越来越小，于是把合伙企业巴菲特有限公司解散了，并且彻底清算了公司的资产，然后对公司持有的伯克希尔·哈撒书股票按比例进行了分配。
受益于格雷厄姆的教海，巴菲特和他的合作伙伴把衡量伯克希尔。哈撒韦公司可流通股票价值大小的标准，确定为在一个相当长的时期内的股票价格表现，而不是看每天甚至每年的股票价格变化。因为他们相信，若想取得成功，就不能只看一段时期内股市的表现，而要有长远的眼光，这是尊重市场规律的最好体现。
3.投身股市，“傻”一点赚大钱
我们希望股票市场上傻子越多越好。沃伦·巴菲特
在巴菲特的投资理论里，股票市场从短期来看是变化莫测的，但从长期来看，却是相对可以预测的，它整体趋势是上升的。这是巴菲特投资的重要法则。在他眼里，市场“并不存在”，即使存在，它的主要作用也只是看谁是傻子，看谁在做傻事。
巴菲特认为，股市就像变化莫测的天气，令人捉摸不透，没有人能准确预测天气。最好的办法是有防范心理，天晴也要带雨伞，随时把雨具放在汽车后备箱里，这样即使突然大雨倾盆，你也不必担心会被淋湿。
巴菲特说，市场先生看见最多的就是那些短期投资者。他对美国股市的长期研究表明，即使那些天天关注股票市场、追踪分析个股的基金经理，每年半数以上的时候也跑不赢大盘。
投资大师索罗斯
近年来也屡屡决策失误，又何况股市中的散户呢?
细想一下:
为什么那些散户经常赔钱?关键原因是自以为是、频繁操作。很多小散户都认为赔钱的不会是自己。古语说得好:“机关算尽太聪明，反误了卿卿性命。”散户赔钱的根本原因就在于对股市的走势认识不深刻，他们疯狂分析技术面、资金面、基本面、消息面、宏观面等，却不知道正好中了大股东和机构的计，分析分析就入套了，不仅赚不到钱，还会赔得血本无归。
所以，巴菲特建议散户“傻”一点，这个傻指的是不要太在乎技术面、基本面、消息面的信息，而要抱着平常心。在有行情的时候炒一把，做完波段后，就可以赚钱了。散户宁可傻一点，也不可以自作聪明，不可自以为是。这是年轻的理财投资者应该谨记的。
当然，“傻”一点并不是让你做个单纯的傻瓜。因为股市是一个很有趣的地方，每只股票价格的最高点，都有人在抛盘，也有人在接盘。有些股票的价格高得离谱，照样不影响别人买进，这到底该怎么解释呢?普林斯顿大学经济学家马基尔认为，在这个阶段买入股票的人无疑是傻瓜，可他们自己却幻想还有人会以更高的价钱从他们手里把股票买走。这一现象被他称之为“更傻的人原理”。
很显然，巴菲特不是这种“更傻的人”，他根本不会做这种傻事。他身边的人透露说，
巴菲特买人的股票市盈率都在10倍以下。投资者都知道，市盈率的高低与多种因素有关，公司的业绩越优秀，市盈率就会越高。那么巴菲特怎样对待业绩优秀、市盈率又高的企业呢?买还是不买呢?巴菲特认为，市盈率高是相对的，要具体问题具体分析。
巴菲特当初买入可口可乐的股票时，可口可乐的市盈率是20多倍。巴菲特认为，对于可口可乐来说，这样的市盈率并不算高。巴菲特买人这只股票后的10年里，可口可乐的市盈率迅速上涨到40~60倍。这表明，投资可口可乐，是正确的选择。
4“市场有效理论”信不得
股票“市场有效理论”其本身就是无效的，因为股市行情瞬息万变。沃伦·巴菲特
在巴菲特看来，著名的股票“市场有效理论”本身是无效的，因为股市行情瞬息万变。尽管有那么多专家、学者以及投资者都在研究它,以便发现其中的秘密和规律，可是这样下去，研究出来的却是一系列似是而非的股票投资理论，其中最典型的就是“有效市场理论”。
有效市场理论是20世纪60年代，由美国芝加哥大学财务学家尤金·法默提出来的。该理论认为，这是一个充满信息交流和信息竞争的社会，一种信息在股市上被投资者知晓后，随即就会引来金融产品的竞争，会在价格上充分、及时反映这种信息，从而使得投资者根据这种信息所进行的交易排除非正常报酬，只赚取与平均市场报酬率持平的收益。
简单地说，这种理论认为，只要股票市场上能够充分反映现有全部信息，股票价格就能代表股票的真实价值。所以，这样的股票市场是有效市场。在这种情况下，任何人都无法持续取得超出市场平均业绩的投资回报，除非凭运气。
换言之，股市上的价格波动是无法预测的，这主要是因为股市过于有效造成的在一个有效的股市中，任何信息的出现都会使那些追求最大利润的理智投资者充分利用这些信息，从而导致股价迅速上升或下跌。所以尤金·法默认为，没有必要对股市进行预测，因为你还没有预测好，股价就发生了变化。
巴菲特认为市场有效理论信不得，并非轻率地得出结论，而是通过自己亲身经历和骄人的投资回报证实的。
巴菲特表示，之所以说市场有效理论不值得信赖，主要有以下几个理论依据:
首先，投资者有时候是感情用事的。有效市场理论认为，当投资者采用了所有可信的信息后，就会定出理智的市场股价。但是投资者并非总是理智的，因为人有情感和情绪，感情用事很难避免。
其次，即使对有些股票是充分而有效的，投资者也无法完全利用这些信息。尤其是投资者无法根据上市公司的内在价值来确定股价，他们经常采用其他更“便捷”的方式来决定股价高低。便捷的途径有，看股市升降图，听从专家的预测，看媒体的报道，道听途说，等等。
再次，即便投资者是理智的，也确实是根据公司内在价值来决定的也无法准确估价。因为股价是反映“当前”而不是“长远”的内在价值。很明显，与当前的企业内在价值相比，长远的内在价值更重要。
归纳上述观点后，巴菲特认为说有效市场是“经常”有效的还情有可原，但如果说长期有效，就有点过了。他说这两个假设的差别如同白天与黑夜。
巴菲特曾经不无嘲讽地说，这实在是一种不负责任的态度。这对学生和轻易相信别人的投资者来说有极大的危害。巴菲特带着幽默的口吻说：“我们的对手被告知市场的不可控性，他们甚至都不用去试。从自私的角度讲，我们或许应该捐助些椅子，确保有效市场理论永久地教授下去。
2007年2月28日，巴菲特给伯克希尔·哈撒韦公司全体股东写了一封信，特地向大家介绍了一位十分成功的投资者许洛斯。在这之前，巴菲特就针对许洛斯骄人的投资业绩进行了公开讨论，结果发现许洛斯的投资经历恰好能推翻市场有效理论。巴菲特之所以这样做,目的是想引起商学院学生的重视,然后对许洛斯的投资绩效展开研究。但结果并没有引起应有的反响，人们依然在向学生坚定地传播市场有效理论。
巴菲特说，当数以万计的学生进入社会后，基于对新市场有效理论的确信，认为每天的股价都是“正确”的，没有必要对股票的内在价值进行评估，从而使得许洛斯这样的投资者有机可乘，能够迅速超越股市投资平均回报业绩，并且在1956年到2002年的47年间取得巨大成功。许洛斯没有秘书，没有职员，没有财务人员，唯一的合伙人是他的儿子。
仔细研究会发现，许洛斯的投资理念和巴菲特颇为相似:他们都不相信什么内部消息，而是完全根据自己的一套统计方法来操作，拒绝任何投资风险。在这种不相信“市场有效理论”理念的指导下，他们都获得了巨大的成功。
5.被严重低估的股票值得买
尊重市场先生的最好办法之一，就是买进价值被市场先生严重低估的股票，然后等待市场先生发现其价值，最终获取丰厚回报。
沃伦·巴菲特
巴菲特创办合伙企业巴菲特有限公司时，他所采用的投资方式有三种:一是投资一般性的证券，主要是买入价值被严重低估的股票，然后长期持有；二是投资套利性证券，主要是利用上市公司出售、合并、重组等机会进行套利交易;三是控制权投资，也就是控股某个上市公司,获取控股权。
针对第一种投资方式来说，1956年，以制造农业设备为主的迪姆斯特·米尔制造公司，其股票账面价值高达每股72美元，而巴菲特当时买入这只股票时，每股的价格只有18美元。显而易见，投资这样的股票风险性非常小。而这种投资方式，正是巴菲特一贯使用的投资手段。
一位巴菲特有限公司的股东在解释这种投资方式时说，所有针对这家农用设备制造商的收购行为，大都按照以下这个原则进行:第一步按照其账面价值的四分之一收购;第二步，清算账面价值的实际剩余部分，用来投资和再投资；第三步，把核心业务纳入母公司。在这种策略的指导下,从1956年到1961年的5年间，巴菲特有限公司不断买入这家公司的股票，最后拥有超过该公司70%以上的股份。
在收购这家公司时，巴菲特热情邀请了该公司的创始人哈里·鲍特尔到巴菲特有限公司工作。后来，鲍特尔成了伯克希尔.哈撒韦公司的一位投资者，并且经常帮助巴菲特出谋划策。经过一番操作，巴菲特有限公司在1965年的净资产已经增长到2600万美元,而10年前公司的净资产只有百万美元。
1966年1月，巴菲特在给合伙人的信中说:巴菲特有限公司1965年“针对贫穷的战斗”是非常成功的，并且业务也开始进入国际市场。根据巴菲特的设想，他的目标是年收益率能超过道·琼斯工业指数 10个百分点。但结果他的收益率大大超过了预期，当年年底的公司收益比预期多增加了1230万美元，公司合伙人对此非常满意
尊重市场先生，精心挑选那些不被市场先生看好的股票，购买之后长期持有，等到上涨时再卖出。在操作这个过程的时候，应具体掌握两点:
一是股价不超过账面价值的一半，二是公司要有一个坚强有力的管理层。如果你能把握好这两点，成功投资也就不难了。
6.因势利导,而不试图预测股市
对于未来一年的股市走势、利率以及经济动态，我们不做任何预测。我们过去不会、现在不会、将来也不会预测。
沃伦·巴菲特
市场就像六月的天气一样，你永远弄不清楚下一刻它是烈日当空，还是倾盆大雨。所以,
要想在股市有所作为，你首先要避免的就是企图去预测股市。
巴菲特表示，你可以预测股票的内在价值，因为股票的内在价值是理性的，是可以控制的，而股市本身是非理性的，既不是人为可以改变的，也不是手中只有几万或几十万的小资金的散户可以预测的。
一句话，
你可以利用股市，但不要预测它。“股神”巴菲特曾经说过:“我从来没有见过能够预测市场走势的人
。”他认为，对股票和债券价格所做的短期预测根本不起什么作用，它只能让你更了解自己，而不是更了解股市、更了解未来。所以他从来不预测股市，也从来不相信有谁能预测股市。
巴菲特说，他不知道明天、下个星期、明年的股票市场如何波动,但无论市场如何波动都逃不过两种结果上涨或下跌，他只要把握好这一点就可以了。
1999年初，巴菲特不愿意投资高科技股等“新经济”股票，这一举动遭到了人们的质疑。但是巴菲特坚持认为，当时这些高科技股确实股价飞涨，每天都能造就许多个百万富翁，甚至于一度达到了历史股价的最高峰，可是高科技股票有着很大的变数，根本不能因为当时股价一路上涨就断定它们未来的走向。事实证明了巴菲特的正确性，仅仅过去几个星期，科技股股价就一泻千里，迅速跌至谷底。
所以要做一个成功的投资者，就要学会利用上涨或下跌的机会获利，而不是被市场利用，更不要因为市场误导而产生错误的投资行为。
1993年10月27日，
巴菲特
在哥伦比亚大学商学院演讲时，就着重批评了这种依靠股市预测短期投资的做法。他
说，短期投资就是对即将发生的事情打赌，”如果你用大量资金进行短期投资，那很可能会血本无归。
预测股市走势几乎是超出每一位投资者能力范围的，如果非要做超出自己能力的事情又会有多大的胜算呢?
因而，那些企图预测股市，四处打听消息、跟庄，一有风吹草动就赶紧疯狂买入或疯狂卖出的人，那些缺乏对上市公司最基本的了解和分析就贸然杀入的人就是愚蠢，除了充分反映出其投资理财心理的不理性和不成熟之外，没有任何积极意义。
对于巴菲特“
不试图预测股市走势
”的投资理念，著名经济学家凯恩斯表示非常认同。凯恩斯的核心投资理念也是不试图预测股市走势,而是
把精力集中到了解上市公司上
，与他们相比，很多年轻人的做法不同，他们喜欢预测股市走势，心情整天随着股市的起伏而变化无常。如果要他们不去谈论股市走势，他们还有什么事可做呢?
对此，巴菲特的回答是:投资者不需要、也没有必要通晓太多的股票，
投资者只需要在自己的能力范围内评估几只股票就足够了。
因为每个人的能力有大有小，
关键是知道自己的能力范围有多大、能力范围在哪里
。
就预测股市走势而言，这是超乎很多人能力范围的事情。但问题是，很多投资者并不清楚自己能力范围有多大，总是不肯踏踏实实地做自己能力范围内的事情，总是想走捷径，幻想能走在市场前面，
通过预测股市，来提前知道股市价格的变化方向。事实证明，
这
永远是幻想
要知道，股市是非理性的,所以短期内的股市走势是不可预测的。如果你想通过打听消息或是听股评来预测股市走向，而不是对这只股票的内在价值进行考察和判断，无异于缘木求鱼。
7.通货膨胀也可以带来财富
今天，拥有现金或现金等价物的人可能感觉良好，但他们可能过于乐观了，因为他们选择了一项可怕的长期资产，没有任何回报且肯定会贴值。其实，美国政府的救市政策很可能导致通货膨胀，并加速现金值。
沃伦·巴菲特
关于通货膨胀，通俗地讲就是在目前的经济形势下，你把可以买一辆小汽车的钱存进银行，存期一年。在这一年里，你可以得到利息，等到一年后，你把这些钱取出来，但那时候你的那些钱已经买不到一辆小桥车了。所以，这种情况对投资者来说是一场灾难，和其他人一样，巴菲特也对此充满了恐惧
可以说，高度的通货膨胀不但对公司谋求更高的净资产收益率毫无帮助，还很可能抵消了公司发展的成果。所以，作为投资者，你必须认识到以下几点:
(1)通货膨胀本质上就是一种债务免除。
(2) 在通货膨胀时期，商誉是不断给予的礼物。
(3)如果通货膨胀失去控制，你买的国债就是废纸。
(4)通货膨胀是比任何税收都更具劫惊性的一种税。
(5)真正有经济商誉的名义价值会与通货膨胀同步增长。
(6)那些有高利润比的公司，通货膨胀使某部分或全部的收益成了必须再投入的滚动资金。
(7) 相比之下，建立在通胀年月的异常中的巨大公司财富，来自于把价值持久的无形资产与对有形资产相对较少需求相结合的所有权。
(8)即使在通货膨胀时期股票可能仍然是所有有限的几种投资选择中最好的一种。
虽然通货膨胀是一场灾难，但并不意味着它不可避免，更不意味着投资者在通货膨胀中只能束手就。巴菲特知道想从通货膨胀中获利是极为不现实的，为了尽量减少通货膨胀给自己的投资带来的损失，巴菲特只好拼命搜寻股票，以图用其他方法来规避那些会被通货膨胀所伤害的公司。
巴菲特从长期的投资活动中总结出这样一条经验:
一般而言，
需要大量固定资产支出来维持经营的公司往往会受到通货膨胀的伤害，而那些需要较少的固定资产支出的公司虽然也会受到通货膨胀的伤害，但受伤害的程度要小得多。
所以，
在投资的过程中，尤其是面临通货膨胀威胁的时候，巴菲特总是乐于选择那些仅仅需要较少的净有形资产就能创造出较高利润的公司
。比如，
在通货膨胀中，那些具备消费独占性的公司非但不会因此而受损，反而能从中受益。于是，巴菲特一直热衷于投资这些具有消费独占性的公司，他甚至把所投资的公司是否具有消费独占性作为做出投资决策的一项判断依据
。这使他在投资这些公司的同时不仅避免了通货膨胀所带来的伤害，还让他的投资实现价值增长，最终帮助他变得富有。
1972年，喜诗糖果的盈余约为200万美元，同时账面上有800万美元的净有形资产，喜诗糖果公司的厂房设备和存货在扣除费用和税负之后尚有200万美元净利。即便是对通货膨胀的因素加入考虑范围,喜诗糖果公司净利增加到1亿美元也并不难达到，因为在这10年内消费者的收入也会增加，喜诗糖果公司只要适当调整价格并卖出同样数量的产品就可以实现这个目标。
而且人们对于糖果的消费是什么时候都不会消失的，更何况购买喜诗这样的大品牌产品。所以，伯克希尔·哈撒韦公司在同年以3500万美元的代价买下了喜诗糖果公司。事实证明，这一投资是完全正确的。到2007年为止，喜诗累计为巴菲特创造了13.5亿美元的税前利润，交纳营业税后，净利润约为12.6亿美元。
可见，
通货膨胀虽然避免不了，但投资者要学会从众多的上市公司中寻找那些能有效防止通货膨胀危害的公司
，这样，即便是高通胀，它们也可以为你带来可观的利润。
8.投资价值而不是股价，没搞清楚很可怕
芒格和我通过企业运营结果—而不是通过每日甚至每年的股价报盘来告知我们的投资成功与否。
伦·巴菲特
一般来说，股市投资者总是用某只股票的价格高低来衡量投资价值的，但巴菲特是个例外。他认为，衡量股票投资价值的依据是企业的内在价值，他坚信:“市场可能会对企业的成功一时忽略，但最终它会证实企业成功与否”。
1997年,《财富》杂志发表过一篇文章，文中提到基金券商鼓励投资者进行的投资方案与他们自己实际上的投资方法两者之间存在明显的不一致。例如，这些基金公司建议投资者长期持股，自己却热衷于短线炒作，颇有些口是心非的味道。
针对这种现象，巴菲特解释说，正因为基金公司热衷于短线炒作,才使得基金投资的获利回报不高。要知道，基金投资的业绩完全依赖于股价的频繁波动，这种游戏是不可能产生巨大的利润回报的。那么，为什么基金公司一方面鼓励大家长期投资，另一方面却在短线炒作呢?这是由公司的性质决定的。
一方面，权威的金融刊物每隔三个月就会刊出各家基金的季度业绩排行，以便于投资者根据基金公司的业绩来选择基金，另一方面，基金公司也需要有这样的业绩排行，以便于其中排名靠前的基金公司吸引更多的投资者。但是这样做客观上导致了很多公司只注重短期效益，这种思维模式控制了整个基金行业的操作思路，从而迫使基金投资频繁地买人、卖出。
巴菲特认为，普通投资者与基金公司不同，没有必要每三个月就把自己的业绩公布出来，所以完全没必要热衷于这样的短线炒作，因此应该进行长期投资。因为归根到底，衡量股票投资业绩的应该是其内在价值，而不是股市中瞬间发生的价格波动。
1986年，巴菲特用他大学老师的名字发表了一篇题为《格雷厄姆多德都市里的超级投资家们》的文章。文章刊出后，引起了同行的关注，美国基金会券商，也是巴菲特在哥伦比亚大学商学院校友的沙罕，也发表了一篇文章，题为《短期业绩与价值投资真的水火不相容吗》，这篇文章很好地指出了基金公司能否以短期投资业绩来加以评判的问题。
沙罕在文中提出:无论是谁，都可以追求短期业绩，但是这样做的代价是牺牲了长期的业绩回报，更重要的是超级投资家的业绩都是在不看重短期利益的情况下取得的。也就是说，如果投资者把主要精力放在短期获利上，就必然会降低长期投资的回报率。
巴菲特就是这样做的，比如，他从来就不兜售伯克希尔·哈撒韦公司的股票，也从来不美化公司的经营业绩，从来不夸下下年度要比上年度的赢利更多的海口。恰恰相反，每当提到有关下年度投资的话题时,他总是对股东们说下一年度可能不及上一年度之类的话。
有一个典型的事例是，巴菲特认为对于伯克希尔·哈撒韦公司来说，玩股票拆分的游戏是没有意义的。他说，把1张10美元的钞票兑换成10张1美元的钞票，这一点意义都没有，他希望股东们能够理解他的想法。
尽管如此，伯克希尔.哈撒韦公司还是没有听取巴菲特的意见，他们在1996年依然宣布“自己动手分拆股票”目的是进一步降低股价，便于交易。因为2007年末1股伯克希尔.哈撒韦公司的股票价格约相当于人民币100万元，如此高昂的股价，是很多普通投资者买不起的，也正是基于此，伯克希尔·哈撒韦公司有了A、B两种股票，B股价格远低于A股。
看到这里，投资者会很自然地提出一个问题：如果衡量股票投资业绩不是以股票价格为基础，那么又怎么能一下子计算出有多大的获利回报呢?为此，
巴菲特提出了“全面收益”理论。他认为，公司的全面收益应该包括该公司的营业收益、留存收益(未分配利润)、税收折扣三部分。
对于年轻的散户投资者来说，不会定期告诉别人自己的投资业绩所以完全应该坚持长期投资的原则，不去考虑短期业绩回报。因此就没必要关心短期股票价格的波动了。
9.把股票的内在价值放在第一位
内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。内在价值可以简单地定义如下：它是一家企业在其余下的生命中可以产生的现金流量的贴现值。
沃伦·巴菲特
巴菲特的老师格雷厄姆认为，股票是具有“内在价值”的，巴菲特在此基础上继承并完善了这一观点。他认为，投资股票就是因为股票具有内在价值，所以才会有投资行为。
证券分析家们对股票的内在价值和市场价格之间的差距非常关注,但是不得不承认，股票虽然有内在价值，但这个概念却很难把握。一般来说，它必须以事实为依据，才能有别于受到人为操纵、心理因素干扰的市场价格。这些“事实”包括公司资产、收益、股息、明确的发展前景等。
巴菲特进一步发展和完善了股票内在价值的概念，他曾在1996年写了一封信给伯克希尔·哈撒韦公司的股东，在信中他说：“内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了手段。内在价值可以简单地定义如下：它是一家企业在其余下的生命中可以产生的现金流量的贴现值。”
巴菲特阐释说
，大家都很关心
股票内在价值和账面价值两者之间的区
别:
账面价值表明过去的累计投人，而内在价值表明的是未来预计所得
。账面价值是一个会计概念，内在价值是一个经济概念。这两者之间的区别，可以用一个比方来说明:如果你有两个孩子，你给他们同样的钱，让他们读到大学毕业，那么两个孩子的账面价值是相等的。可是两个孩子虽然都读了大学，但并不意味着他们的前途完全一样。这表明，他们的内在价值是有区别的，甚至有天壤之别。
股票投资也是这个道理。投入相同资产的两家公司，其内在价值会有很大的差别。所以，投资者必须擦亮眼睛，仔细测算公司的内在价值，以此作为股票投资决策的主要依据。巴菲特就是这样做的，他坚持把内在价值放在第一位。通过40多年的努力，他将一个摇摇欲坠的企业转变成一家拥有73家控股企业、总资产达1650亿美元的投资公司,也把自己变成了当时全球第二富有的人，其投资核心之一就是高举价值投资大旗，据弃定量分析。
巴菲特是金融投资方面的传奇人物，他的故事早已传遍世界每个角落。他以极小的投入换回滚滚财富，长期稳坐全球富豪前三甲，这是世人对巴菲特的普遍认识。而在巴菲特40年来的投资生涯中，他重视产品内在价值的理念贯穿始终，一直未曾有过改变。
1965年始，巴菲特将伯克希尔·哈撒韦公司逐渐从一个纺织公司逐渐转型为投资公司，将每股净值从当初的19美元提高到2006年底的55800多美元。在42年间，巴菲特从100美元起家，获得了累积资本440亿美元的财富。
巴菲特之所以成功，就是因为他发现了“投资要把股票的内在价值放在第一位”的真理，然后坚持用一生来实践。尽管巴菲特在投资上采用的方法很多，但其核心仍在价值投资，也就是始终高举价值投资的大旗。
价值投资的精髓是什么呢?在接受央视采访时，巴菲特表示:“投资的精髓，在于关注企业本身，看这个公司将来的发展，看你对公司的业务了解多少，看管理层是否喜欢并且信任，这些满足之后,如果股票价格合适你就持有”。这就是要发现股票或企业内在价值的操作方法。
那么，怎样来估算股票内在价值呢?巴菲特说，最好的估值模型是约翰·伯尔·威廉姆斯在《
投资价值理论
》—书中提出的理论任何股票、债券、公司的价值,取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流人和流出。
这个理论适用于对股票和债券的计算方法，不过对于债券来说,由于它存在息票和到期日的关系，所以很容易确定未来的现金流量。但是对于股票来说，则需要自己估计“息票”，还要充分考虑管理层的经营水平高低对“息票”产生的直接影响。
评估股票内在价值的最大难题是它必须根据公司未来的业务发展情况来进行，这种未来业务发展是动态的，是不确定的，而且预测时间很长，所以很难精确把握。从这个角度看，内在价值的评估是一门科学,更是一门艺术。它只能是估计值，不可能非常精确。即使是估计值，还有必要根据利率的变化和对未来的现金流的预测作出相应的修正。
10.必须投资明星企业
现在我们买入股票时，会
坚持寻找一流的公司
，同时我们坚持这些一流的公司
还要有一流的管理。
沃伦·巴菲特
对投资者来说，第一步就是选择目标企业。在这一点上，
巴菲特的原则是买入具有持续竞争优势的企业的股票。
很显然，这一点与一般投资者只关注股票的价格高低完全不同，巴菲特最关注的是公司的持续竞争优势
在
伯克希尔
·哈撒韦公司1991年的年报中说，
他们始终在寻找便于理解的、有持续性的和良好经营业绩的大型公司
，
这些公司还要由能力非凡的管理人员运作。而且这些重要的条件依然无法保证利润，还必须以合理的价格买入，但是这种投资方法寻找超级明星企业，是让我们走向成功的唯一机会。
巴菲特坦言，选择一个优秀的明星企业，比丰富的信息渠道和高超的投资技巧更为重要。因为这是投资者能达到投资目标的唯一保证。如果打个比方，我们可以说糟糕的股票就像一条漏水的船，即使你的驾驶技术再高，本事再大，早晚是要沉入海底的。如果你因为这#船的船票便宜就坐上去，那么你的危险可想而知。
巴菲特的“必须投资明星企业”的理念，恰恰就是告诉投资者：选择正确的股票来赚钱，才是找到了安全的船驶向财富的海洋。多年以来，伯克希尔·哈撒韦公司一直保持赢利的成绩。巴菲特之所以总能找到赚大钱的股票，是因为他经常只收购公司的一个部分，而不是整个公司，因此他不需要为此付出高昂的代价。
举例来说，当某个公司打算进行整体出售时，这个交易对于每个人来说都是公开的，因此，公司一般会按全部价格售给出价最高的买主。但是，股票市场上的情况却不同:在股票市场上，你可以在不被人注意、没有竞争的情况下，选择购买公司的部分股份。更为有利的是，你可以自己选择时间进行操作。
巴菲特表示，尽管他只购买一只股票，但是他会像购买整个公司那样去考虑。
如果巴菲特想收购一家商店，他会了解整条大街的每一家商店的所有方面
。比如说，1966年巴菲特根据沃尔特·迪斯尼上半年的股票市场价格分析该公司的价值。当时它每股53 美元，这个价格其实偏高。但是，当他想到可以用8000万美元买到整个公司，所以说，这点代价完全是值得的。
从某种程度上来说，巴菲特选择明星企业的态度，就像选择结婚对象一样。他曾经说过:“在伯克希尔所有的投资活动中，最让我和老朋友查理高兴的事情，莫过于买了一家我们所喜爱、相信且敬重的人管理的、拥有长远前景的优秀企业。而能选择到这样的企业的机会并不多，但我们始终没有停止寻找。我们寻找的态度，就像寻找终身伴侣那样,需要积极的行动，需要热忱的态度，需要开放的思想，但不能急于求成。
巴菲特建议投资者:列出一份你“梦中情人”需要具备的优点，然后寻找，当你碰到你中意的那个它时，你们就“擦出火花”了。在寻找明星企业的过程中，
巴菲特认为，衡量企业的管理是否优秀的难度大于衡量它的财务业绩。原因很简单，因为人比数字复杂得多
。许多股票分析家表示，由于对人的活动的衡量是模糊的，因此投资者很难准确地把握一个企业的管理价值。
在伯克希尔·哈撒韦公司1993年的年报中，巴菲特将吉列和可口可乐这两家公司作为超级明星企业的典范：吉列与可口可乐的市场占有率持续增长，品牌的吸引力越来越强，产品的定位越来越出众，销售渠道的实力越来越强，这些使得它们拥有超强的竞争力，就像是在它们的经济城堡周围形成了一条护城河。这些都坚定了巴菲特投资的信心。巴菲特从 1977年就确立了这一选股原则，至今始终不变。他认为，只有持有明星企业的股票，才能保证持续的竞争优势,保证自已的投资收益。
那么，巴菲特是如何寻找超级明星企业呢?
巴菲特曾经在和一些学生谈论投资方面的话题时，描述自己分析公司竞争优势的方法。“段时间内，我会选择某一个行业，对其中六七家企业进行仔细研究。我会独立思考、找出答案，而不是听从任何关于这个行业的陈词滥调。比如，如果我想挑选一家保险公司，我就会让自己沉浸于想象之中，我会思考:如果我继承了这家公司，而且它是我永远持有的唯一财产，那么我该怎么管理这家公司，我应该考虑哪些因素的影响，需要担心什么，谁是我的竞争对手和客户.....”
