错了就要认输。价值投资，并不是所有企业都值得越跌越买，一定是优秀的、看得懂的企业才可以越跌越买。一旦好公司有变坏的可能，有价值下降或毁灭的风险，应该认赌服输，忘掉沉没成本，重视机会成本，及时止损出局，以免扩大损失。
当想法比钱多的时候，我们卖出的理由是确定性更高的公司的股价进入了低估区，我们把优秀的换成更优秀的，便宜的换成更便宜的<俗称调仓换股>，如果有钱，我们本不想卖，但我们又不愿意借钱投资；当钱比想法多的时候，我们卖出的理由是公司的竞争优势随着社会的发展变化被削弱了，有存在本金损失或回报不足的风险。我们也有看走眼的时候，错了就要及时认错卖出。如果买入时优秀的公司逐渐变得平庸，也需要卖出。
对于收购的非上市公司，我们一般不会卖掉它，除非确认公司将不可逆转地持续亏损或者是遇到重大的劳工问题。但对于上市公司股票，我们会卖掉他们。如果竞争优势消失了，或者我们对管理层失去信心了，或者我们发现最初分析的是错误的，甚至偶尔因为我们找到了更有吸引力的东西，我们都会卖出。
我们做的所有投资，我们都会重新审视当初买入的理由。在持有期对公司的跟踪和思考原则是抓大放小。大的必抓，小的不管。所有的阅读和思考，就是要厘清对于具体某家公司而言，什么是大问题，什么是小问题。如果公司有大问题就要及时止损卖出，小问题则不管。世界一直在变，但我们不可能因为世界发生了一点变化，一家公司的竞争优势比过去多了或少了一点，就调整投资组合。
在看错了、基本面变坏、认赔的情况下，一旦卖出就是全卖光。它和在盈利状态下，去占高估的便宜而做的分批卖出不是一回事。当然，全卖光，指的是上个季度内(或某段时间里)把它全部卖光了，不是指一天之内或者是几分钟之内，把全部股票抛出。
所以，股票卖出的原因总结起来有三种:一、
调仓换股
:手上没有现金了，确定性更高的公司的股价进入了低估区，我们把优秀的换成更优秀的，便宜的换成更便宜的；二、高估分批
止盈卖出
；三、
止损卖出
:公司竞争优势消失了，或者我们对管理层失去信心了，或者我们发现最初分析的是错误的，公司价值有下降或毁灭风险，存在本金损失或回报不足风险(指回报低于十年期国债收益率)。这种情况，一旦卖出就是全卖光。
1、巴菲特:这个问题问得好。在投资中有一条很重要的纪律，一旦投资错了，不要为了翻本而再追加投资。其实，为了翻本而继续追加已经输了的投资往往是一个错误决定。
芒格
:我想重申一遍，不要以你失去它的方式来企图挽回。你知道，这就是很多人被赌博毁掉的原因。
这就是那么多人赌到是后连裤衩都输掉的原因，太多人输了以后继续追加投资，希望能翻本，这种冲动深深藏在人性深处
。
输了就认赌服输。有时候这些俗话很有道理。
巴菲特:在股票投资中有一点很重要，股票并不知道你买了它。
你可能对股票有很多感触，你记得你买进花了多少钱(笑声)，你记得谁告诉你该买这只股票的，你记得所有的这些事情。
不过你对股票落花有意，而股票对你却流水无情。(笑声)股票是没有感情的。
假如一只股票价格为50美元，某人买进的价格是100美元，自然会觉得这只股票惨不忍睹，也有人买进的价格是10美元，此人自然会觉得这只股票妙不可言………各种各样的人。各种各样的感情，都对股票毫无影响....
就像查理说的，赌博是一个经典的例子，有人花了几年时间建立了一家企业，他们知道怎么运营一家企业。
然后他们在某个地方进入一个对他们来说相对劣势的博弈，他们开始失败，但他们认为他们必须赢回来，不仅以他们失去它的方式，而且还必须在那天晚上。(笑声)这是一个很大的错误
。
(错了就要认输。价值投资，并不是所有企业都值得越跌越买，一定是优秀的、看得懂的企业才可以越跌越买。一旦好公司有变坏的可能，有价值下降或毁灭的风险，应该认赌服输，忘掉
沉没成本
，重视机会成本，及时止损出局，以免扩大损失。)
2、我们通常是这样决定卖出的--如果我们需要钱买别的东西，我们会卖出一一但在过去10年或15年里，这并不是问题。
四十年前，我的卖出都是因为我找到了我更喜欢的东西。
我讨厌卖掉我所拥有的股票，但我也不想借钱，
所以我会不情愿地卖掉我认为非常便宜的东西，去买更便宜的东西。
那时候我的想法比钱多。现在我有更多的钱，而不是想法，这是一个不同的等式
。
所以现在我们的卖出---需要我们重新评估生意的经济特征。
换句话说，如果你持有我们卖出的某只股票，那很可能是因为---在我们收购这家公司时，我们可能对公司的长期竞争优势有一种看法，而现在我们可能已经改变了这种看法。
这并不意味着我们认为该公司将进入一个灾难性的时期或类似的情况。我们认为麦当劳前景光明。我们认为迪斯尼有一个美好的未来。
但我们可能认为，他们的竞争优势并不像我们最初做出决定时想象的那么强大。
这可能意味着我们当初的决定是错误的
。
但这也可能是我们错了一一他们现在的优势和以前一样。
但是，出于某种原因，我们认为，这些优势可能已经在某种程度上被削弱了
。一个典型的例子就是报纸行业。
我的意思是，在1970年，我和查理在看报纸生意。我们觉得这是一个坚不可摧的专营权。我们仍然认为这是一笔相当大的生意，但我们不认为2002年的特许经营权与1970年是一样的。
我们也不认为2002年电视台网络的特许经营权与1965年是一样的。而这些信念是逐渐改变的。
谁知道它们是否精确或正确呢?但总的来说，这就是我们现在做出卖出股票的主要原因。
(当想法比钱多的时候，我们卖出的理由是确定性更高的公司的股价进入了低估区，我们把优秀的换成更优秀的，便宜的换成更便宜的<俗称调仓换股>，如果有钱，我们本不想卖，但我们又不愿意借钱投资；当钱比想法多的时候，我们卖出的理由是公司的竞争优势随着社会的发展变化被削弱了，有存在本金损失或回报不足的风险。我们也有看走眼的时候，错了就要及时认错卖出。如果买入时优秀的公司逐渐变得平庸，也需要卖出。)
3、巴菲特:嗯，答案是我们不需要。
你知道，如果我们对管理失去信心，如果我们对竞争优势的持久性失去信心，如果我们认识到我们在进入时犯了错误，我们就会卖出很多。
所以这不是闻所未闻的。
另一方面，如果你真的得到了一家出色的企业，拥有出色的管理--但主要是其中出色的业务部分--在心存疑虑时，我们会继续持有。但这并不是不可违背的规则。
现在，在我们拥有的企业中(而不是我们拥有的证券)，我们抱有一种态度--而我们也已经在我们的经济原则中表达出来了，
那就是当我们收购一家企业时，我们认为我们是要永久持有的。
我们只有两个情况例外，当他们已经确认开始无限期亏损，或如果我们遇到重大的劳工问题，但除此之外，我们不会仅仅因为我们得到了比它价值更高的价格，就把它卖掉。
这就是我们的特点。我们希望我们的合作伙伴了解这一点。
我们确实认为，随着时间的推移，这可能有助于我们收购企业。这也是我们想要的经营方式。
但对于股票和债券，我们会卖掉它们
，
但我们比大多数人更不愿意卖掉它们，我的意思是，如果我们做出了正确的决定，我们想要持有很长一段时间
。
我们已经持有了很多股票--几十年来我们持有了一些胶票。
但是，如里竞争优势消失了，如果我们真的对管理层失去了信心，如果我们最初的分析是错误的--这种情况发生了一一我们就会出售，或者如果我们找到更吸引人的东西--
通常我们有很多钱，但是在去年的九月底，我们承诺在箭牌上投入66亿美元，然后高盛需要50亿，通用电气需要30亿。
我卖掉了价值几十亿美元的强生，只是因为在出时的情况下，我不愿意把我们的现金水平降到某个点以下。
这并不是对强生的否定，这只是意味着我还想要几十亿的现金，因为我看到了一个机会去做一些我以后可能不会再看到的事情，并且，我总可以在以后买回强生，但这是一种不寻常的情况。
(对于收购的非上市公司，我们一般不会卖掉它，除非确认公司将不可逆转地持续亏损或者是遇到重大的劳工问题。但对于上市公司股票，我们会卖掉他们。如果竞争优势消失了，或者我们对管理层失去信心了，或者我们发现最初分析的是错误的，甚至偶尔因为我们找到了更有吸引力的东西，我们都会卖出。--此时(2009年)，在巴神心中，已经没有哪家上市公司股票是“死了也不卖”的非卖品，这就是明显的思想变化。)
4、股东:您一直倡导长期投资，几十年来，您对美国运通(Amaricnn Express)公司的长期投资就是很好的例证，您之前讲过美国运通有创新和适应能力。现在美国运通看来没有开拓什么新业务，美国运通这个品牌也没以前那么流行了，
一个谨慎的投资者，或者说伯克希尔，难道不应该定期重新审视买入一家公司的理由吗?
巴菲特:这件事我们一直都在做，我们做的所有投资，我们都会重新审视当初买入的理由，我和查理都在做这件事。
我们的看法大体上都是一致的，毫无疑问，许多非常聪明的人都特别看好支付这门生意，而且他们手里也有资源。这个行业还变化特别快。我们也会改变。我觉得美国运通还行，还是看好美国运通。几十年来，美国运通从来不缺少竞争对手，就是这几年竞争更激烈了。将来还会有更多竞争。这个行业太大，很多人看好，都会进入这个行业。有些非常聪明人的在这个行业里会如鱼得水。
很多公司要进入这个行业，这很正常，蛋糕很大。
芒格:很多伟大的公司都没过去那么辉煌了，例如，宝洁、通用磨坊(GeneratMills)等非耐用消费品公司。与它们如日中天之时相比，当你会觉得它们比较弱了。
巴菲特:还有汽车公司。
芒格:是啊!我年轻的时候通用汽车多强啊，后来呢?所有股东都跟着赔光了。
我年轻的时候，通用汽车就像轰鸣的火车头，带着整个美国经济往前飞奔，哪有敌手?
世界一直在变，但我们不可能因为世界发生了一点变化，一家公司的竞争优势比过去多了或少了一点，就调整投资组合。
巴菲特:但是要保持警惕，时时刻刻都要思考，盯着是否出现了可能改变格局的重大变化。这一点，不仅是对美国运通适用，我们对待我们的所有投资，都要这样思考。
我们有时会犯错，比如没跟上节奏，有时也会做对，我们其实是很关注各种威胁的，不是我们没这个意识。
我们一直在衡量这些威胁，判断它们是大问题还是小问题
，这没那么容易，但是也很好玩。
(二老分享在持有期对公司的跟踪和思考:抓大放小。大的必抓，小的不管。所有的阅读和思考，就是要厘清对于具体某家公司而言，什么是大问题，什么是小问题。)
5、巴菲特:顺便说一句，我们也考虑过购买其他航空公司，后来买了这四个，因为它们最大，它们能容纳的资金多。
我们一共投进去了七八十亿，拿出来的钱不到七八十亿。是我的错。
有时候，小概率事件确实会发生。
一旦发生，就出问题。这次让航空公司遇上了，投资航空公司的决定是我做的。
贝琪:沃伦，我想补充一下，刚才的提问者还问了:"您是把这四家航空公司的所有股票都卖了吗?"
巴菲特:是的，答案是都卖了，
我们一旦卖，一般都是全卖光
，我们不分批降低仓位，不是先降到90%，再降到80%，那不是我们的风格。
就像收购公司一样，能全买下来，我们都全买下来，只要是我们看好的公司，我们能买多少买多少，而且买了以后长期持有。
但是，
一旦我们改变想法，我们不扭扭捏捏的。这一次，我们卖出的价格，比我们买入的价格低很多。
不过，我真没想到能有那么大的成交量，航空公司的成交量一直都比较大。总之，我们都卖了。
(巴神:在看错了、基本面变坏、认赔的情况下，一旦卖出就是全卖光。它和在盈利状态下，去占高估的便宜而做的分批卖出不是一回事。当然，全卖光，指的是上个季度内(或某段时间里)把它全部卖光了，不是指一天之内或者是几分钟之内，把全部股票抛出。)
